資產定價及估值方法若干問題研究.pdf

1、本學位論文由一組三篇論文構成。三篇論文分別探討了資產定價理論和估值方法領域的三個具體問題：有限流通性資產的定價模型、確定當量折現估值法之澄清，以及乘數估值法中目標資產適用乘數之切尾均值估計量。 第一篇論文是關于有限流通性資產的定價理論。有限流通性資產是指資產的可轉讓性受到一定限制的資產，如，處于鎖定期的股票。該文：(1)界定了流通性和流通性價格效應的概念，討論了它們的度量方法。(2)回顧和討論了采用實證歸納和數理分析方法的主要相

2、關文獻。(3)在離散時間和有限樣本空間上，提出了一個可用于分析多種形式的有限流通性的價格效應的一般框架；并在此框架下分析了一個關于賣空限制和部分證券限制流通的簡化模型。結果表明，部分證券限售可導致證券均衡價格高企，且限制流通比例越高，投資者預期的分歧程度越大，則流通證券的價格也就越高。賣空限制本身，以及它與部分證券流通限制的聯合作用也在此模型中進行了分析。(4)以同質線性理性預期模型為參照，設計并實現了一個人工股市。經過適當時期的學習后

3、，該人工股市能夠較好地收斂至理性預期均衡附近。(5)利用該人工股市做了四組計算實驗。其中的兩組證實了“流通性較低的資產，其價格應當較低，預期收益率應當較高”的假說；從另外兩組實驗中則沒有直接觀察到流通性價格效應的直接證據(可能與實驗參數設置以及數據分析方法有關)。(6)討論了一些未來擴展研究的可能性。(7)基本人工股市的matlab源代碼作為附錄提供，以推進計算實驗研究方法在金融領域的應用和研究。 第二篇論文是關于折現現金流量估

4、值法。多數財務管理類教材介紹了投資項目評估的兩種備選方法：確定當量法和風險調整的折現率法。然而，基于主觀效用的確定當量法幾乎不可能得到與基于資產定價模型的風險調整折現率法相一致的結果。由常用效用函數導出的確定當量均無法同時滿足可加性和可乘性，因而上述教材介紹的確定當量法本身也無法保證投資項目評估結果的一致性。對二叉樹模型的無套利分析揭示了風險調整折現率法、確定當量法和風險中性概率法的本質聯系，發現投資項目評估或資本預算中所使用的確定當量

5、的概念本質上是風險中性期望。文章最后給出了CAPM模型成立條件下的(客觀)確定當量法的估價方程，方便了該方法的應用。 第三篇論文是關于乘數法估值法?？紤]實踐中樣本公司估值乘數的統計特征，指出了確定目標公司估值乘數的通常做法—即用可比公司相應估值乘數的算術均值或中位數作為估值對象估值乘數的估計量—或耐抗性很差或效率很低。文章分析了多種典型概率分布下包括均值和中位數在內的一般切尾均值的耐抗性和效率穩健性，給出了適用于估值實踐的簡單切