現金股利的變遷：基于股權分置改革的實證研究.pdf

1、股利代理成本理論是現代西方股利政策理論中的一種主流理論，其主要觀點是股利分配可以有效地降低代理成本。我國由于一股獨大、股權分置的影響，西方主流股利政策理論的應用存在著很大的局限性，分配股利減少代理成本的作用并不能得到正常的發揮，甚至現金股利的分配成為了上市公司向非流通股股東轉移公司資源的合法工具。2005年4月29日中國證監會啟動了股權分置改革試點工作，隨著股權分置改革的基本完成，原本的流通股股東與非流通股股東的利益基礎趨于一致。在國有

2、股、法人股均可流通的情況下，上市公司的股權結構趨于分散，股東之間的制衡作用將得到增強，這些是否會對上市公司的股利分配政策造成影響?西方的股利代理成本理論能否解釋我國上市公司的股利分配行為? 本文著重使用代理成本理論，對股權分散型、集中型公司的股利政策進行分析，并闡述了代理成本理論在我國上市公司股利政策上的應用，為我國上市公司在股票全流通前后現金股利分配動機的實證研究提供了理論基礎。然后，本文以實證研究的方法，使用2004年和20

3、06年上市公司數據對現金股利支付水平和第一大股東持股比例之間的關系進行分析。實證結果表明在股權分置改革前上市公司支付現金股利具有向非流通股股東轉移現金、輸送利益的動機。而股票全流通后上市公司逐漸不再具有通過高派現向大股東輸送利益的動機，也沒有利用公司的控制權制定不發放股利或減少股利的分配政策，侵占中小股東的利益，股權分置改革這次基礎性的制度變革給上市公司帶來的影響正在逐漸顯現。最后，在對上述理論和實證分析的基礎上，結合我國上市公司目前存