中國證券市場波動性的實證分析.pdf

1、證券市場波動性的研究一直是學術界研究的熱點。特別是象中國這樣年輕的證券市場，其股市的異常波動常常是此起彼伏，甚至是波濤洶涌。正是由于這些波動的出現才激勵著我們去探索中國證券市場波動性背后的奧秘。因此，研究目前處于成長期的中國股市的波動，把握股市波動的規律，對政府監管部門、學術界和投資者均具有重要的理論意義和現實意義。 中國股市經過十余年的發展，取得了舉世矚目的成就。近兩年，我國股市改革又取得了巨大的成績，特別是股權分置改革使股市

2、一些基本的制度結構得到改善，新的藍籌公司上市讓上市公司的質量有了很大程度的提高。但與國外成熟股市相比仍然屬于新興市場，其顯著特征之一便是股價呈劇烈、頻繁的波動，盡管這種劇烈、頻繁的波動對推動中國股市的高速發展起到過積極的作用；但不可否認，股價的過度波動扭曲了股市的價格機制，致使股價不能較為真實地反映上市公司的內在價值，從而阻礙了’股市優化資源配置這一核心功能的有效發揮。 本文是在對有關股市波動的已有研究成果進行回顧與評價，把握當

3、今學術界前沿理論的基礎上，綜合利用多種統計與計量分析方法對中國股市總體波動性的特征、波動性的短期影響因素、波動性的長期影響因素進行了實證分析，從而揭示了波動性的深刻內涵，最后結合中國實際提出了政策建議。通過本文的研究，我們得到的基本結論如下： (一)我國股票市場的波動性具有與發達成熟股市類似的一些基本特征：股票回報序列是平穩的，回報的分布顯著不同于獨立正態同分布，表現為尖峰厚尾的特征；回報的波動集群性、爆發性、持久性明顯，波動率

4、在一段時期內會出現持續的大幅波動，而在另一段時期內又會出現持續的小幅波動；壞消息引起的回報波動比好消息引起的波動要大；回報遵循風險溢價原則；從參數擬合的優劣檢驗來看，EARCH(1，1)模型是最優的，其次是A—CARCH(1，1)模型和TARCH(1，1)模型，而GARCH(1，1)模型的擬合效果最差。 (二)實施漲跌幅限制一個月內，它對上證指數沒有發揮出其特有的穩定市場、冷卻投資者情緒的功效。但是隨著交易日的增加，漲跌幅限制對

5、上證指數的波動逐漸產生作用。與此相反，漲跌幅限制實施一個月內，對深證指數的波動了產生影響，基本發揮了其功效，而隨著交易目的增加漲跌幅限制對股市韻影響逐漸的減弱。從長期來看，實施漲跌幅限制前后的波動均值確實有顯著區別；未實施漲跌幅限制的波動性要顯著大于實施漲跌幅限制的波動性。 (三)滬深兩市在集合競價和連續競價下形成的收益率均值、中值、最大值、最小值、標準差、偏度、峰度有一致的規律。不同競價制度下的波動均值確實有顯著區別，且集合競