管理層股權激勵政策績效研究——理論與實證分析.pdf

1、為激勵以股權高度分散為特征的現代股份制公司的經營者努力、盡職工作，管理層股權激勵政策自上世紀后半葉起在西方發達市場經濟國家得到了廣泛的認同與推廣。在我國，伴隨著對公有制多種實現形式的積極探索，以股票期權和管理層持股為代表的激勵約束機制也正在或將要被引入到對眾多國有企業的公司治理結構改革中來。 盡管國內外學者對股權激勵機制的理論與實證分析已經在過去的幾十年中取得了相當豐碩的研究成果，但是對這一制度選擇在現實中的實際執行效果依然存在

2、著較大的爭議。特別地，在我國尚處于經濟體制轉軌過程中，并且存在諸多歷史遺留問題的特殊條件下，管理層股權激勵制度是否應當被全方位地推廣，就成為一個值得深入探討的問題。 本文從市場主體所面臨的不確定環境出發，綜合考慮企業面對的外部市場競爭條件與內部經營者所具有的個體因素的雙重差異，運用不確定性條件下決策理論，先后構建基于傳統的固定工資報酬模型和基于績效的股權激勵模型，得出市場競爭環境是決定股權激勵政策有效性的根本因素這一結論——即在

3、競爭性市場條件下，管理層股權激勵政策對國有企業經營管理人員有效；而在壟斷性市場中，管理層股權激勵制度可能無效。 在理論分析的基礎上，本文以分行業隨機抽取的我國國有上市公司為樣本，運用計量經濟學分析方法構建回歸模型，對所得理論假說進行實證檢驗。經檢驗，上述理論分析結論在一定程度上為我國資本市場中企業的實際經營行為所證實，在不同的市場競爭條件下，管理層股權激勵制度所發揮的作用存在顯著的差異。 據此，本文建議：當前我國國有企業