我國上市公司股權結構與公司業績關系的實證研究.pdf

1、本文的研究背景 上市公司業績不佳已成為影響我國證券市場健康發展的重大障礙之一。近年來，學者、企業、各地政府從理論研究到實踐探索，進行了許多嘗試。本文在總結已有研究成果和國際比較基礎上，從股權結構對公司業績的影響的角度進行討論。 上市公司業績虧損加劇的原因是多方面的，但最重要的原因在于上市公司股權結構的不合理——股權結構方面的缺陷導致了公司治理的低效率，突出表現為上市公司的“所有者主體缺位”和“內部人控制”，最終的結果表現

2、為上市公司績效差。因而尋求合理的股權結構，改善公司治理，提高公司績效已成為理論界廣泛關注的重要課題，本文正是以此為背景展開研究的。 本文的基本結構與主要內容 本文是一篇以實證為主的文章，主要是在綜合回顧已有研究文獻的基礎上，明確的界定了股權結構和公司業績概念，結合我國上市公司的具體特征，提出研究假設，并從股權屬性，股權集中度，內部人持股三個方面綜合考慮了股權結構與公司業績的關系。 第一章前言，首先說明了論文的研究

3、背景和意義，提出了所要研究的問題，對國內外已有研究成果進行了回顧，并對全文的結構和內容、研究方法做了概括性描述。 第二章，對本文的題眼，即股權結構和公司業績做出明確的界定。在對股權結構的概念解釋中，按照什么是股權結構，為什么要研究股權結構和股權結構包括的具體內容及其這一認識事物的基本邏輯成文。在股權結構包括的具體內容中，我們提出從三個方面來認識股權結構，即股權屬性、股權集中度和內部人持股，并在理論和實證上做了一定的介紹。

4、 在對公司業績的概念解釋中，作者參考了大量的文獻資料，在綜合考慮市場指標和會計指標各自優缺點的前提下，采用了一套會計指標來反映企業的業績情況，為了分析的簡便，作者運用主成分分析法對這套會計指標進行處理，得到了一個反映企業業績情況的綜合指標，F指標。 由于我國絕大部分上市公司是由國企改制而成，加之當時政策上有扶持國有企業上市及國家要在上市公司中保持控股乃至絕對控股地拉的指導思想，造成了上市公司極不合理的股權結構，在本章第三節，作者

5、對此進行了介紹。 第三章，進入本文的核心部分，即實證研究我國上市公司股權結構和公司業績的關系。首先進行變量定義，本文從股權屬性、股權集中度和內部人持股三個方面，選取了六個股權結構變量來描述我國上市公司的股權結構情況，并在控制行業屬性的前提下，引入了四個控制變量以控制股權結構以外的變量以公司業績的影響。并在已有文獻研究成果和理論推導的基礎上提出研究假設。然后進行多元變量年度截面回歸分析，為了避免截面數據的異方差性的影響和充分利用手

6、中的面板數據(paneldata)，我們進行了目前計量經濟學界較為流行的paneldata的分析方法，在這一層次，我們首先假設所有公司業績模型的截距和斜率系數均保持不變，所以進行面板數據的混合回歸，然后深化模型，采用變截距模型進行分析，由于在paneldata中，變截距模型分為固定效應和隨機效應兩種，因此，我們首先進行了Hausman檢驗，以確定在回歸中到底采用何種回歸模型。 當然，在每進行一步回歸分析后，作者都對模型做了分析和

7、解釋。 第四章，是本文的結論部分。在綜合回顧第三章的實證分析后，作者在第四章給出了完整的研究結論，并提出了下一步應該進行的后續研究。 本文的主要觀點 控股大股東的作用表現出強烈的非線性作用。主要表現為一種非常穩定的U型關系。當第一大股東持股比例較小時，隨著其持股比例的上升，第一大股東慢慢變得有更強的力量約束公司管理層，減少代理成本，提高公司業績，此時，利益一致假說成立。而當第一大股東持股比例提高到一定程度時，控股

8、股東將會有強烈的動機去追求自身效用最大化而侵占小股東的利益，此時利益侵占假說成立。 上市公司的業績與非控股大股東的持股水平正相關。這是由于非控股大股東的持股水平本身反映了股權制衡度大小，非控股大股東的持股水平越高，則公司其他大股東對股東的制衡度越高，這會提高公司的治理水平，從而帶來業績的增長。 管理層持股比例對公司業績的影響在系數上為正，但在統計上并不顯著。因此我們認為，上市公司高管層持股可能在一定程度上滿足利益趨同假說

9、，公司業績隨著高管層持股比例的上升而上升，但是這種影響可能極為微弱。 上市公司的業績與A股比例無關，與可流通外資股所占的比例負相關。 本文在研究思路上的特點和不足 1、本文在研究思路上的特點 首先，本文采取了一整套會計指標對企業的業績做出綜合評價。以前也有文獻運用多個指標對企業業績進行衡量，但大多是運用多個指標分別進行回歸分析，這樣不利于對回歸結果的綜合分析，因為往往會出現各個指標回歸結果相沖突的情況。本

10、文運用主成分分析法對這套會計指標進行分析處理，得到了一個綜合評分指標，這樣既可以全面地衡量上市公司的業績情況，又達到了分析簡便的目的，從根本上避免了多個業績指標回歸結果可能互相沖突的尷尬局面。 在研究方法上，本文以理論分析為基礎大膽地做出經驗假設，收集了大量中國上市公司的最新數據，運用統計分析和回歸分析方法，對股權結構與公司績效之間的關系進行實證分析，探尋其內在的規律，用實證分析結果來驗證經驗假設，并結合中國現實情況對實證結果進

11、行合理的解釋，值得一題的是，作者引入了股權結構內生性分析，這在國內目前的文獻中還很少出現。 2、本文的不足 本文的研究還有很多不完善、不成熟的地方需要進一步進行研究。首先，本文沒有分析國家股和法人股的股權屬性對公司業績的影響。而這一點在國內目前的實證研究中并沒有達成一致意見。這是因為作者所采用的CSMAR的上市公司治理結構數據庫中，對于股權屬性的劃分相當混亂，股權性質有國家股、國有股、國有法人股、法人股、一般法人股、社會

12、公眾法人股、發起人法人股、發起人境內法人股、發起人國家股、發起人國有法人股、境內法人股、非流通法人股、非流通股等等，劃分沒有統一的標準，并且有重復劃分之嫌。 比如說，按照《國有資產管理股份有限公司國有股管理暫行辦法》的規定，國有股包括國家股和國有法人股兩部分。國家股是指有權代表國家投資的機構或部門向股份公司出資形成或依法定程序取得的股份。在股份公司股權登記上記名為該機構或部門持有的股份。國有法人股是指具有法人資格的國有企業、事業

13、及其他單位以其依法占用的法人資產向獨立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取得的股份。在股份公司股權登記上記名為該國有企業或事業及其他單位持有的股份。在該數據庫中，有些持股公司只注明了股權屬性為國有股，而沒有具體指明是國有法人股還有國家股。有些持股公司則在不同年份有不同的身份，比如000538的股東“云南醫藥集團有限公司”，在2001年被標注為國家股，但在2002年卻被標注為發起人國家法人股。有些持股公司甚至在同一年也有不同的身份，如股

14、票600259的股東中，“海南華順實業有限責任公司”在2003年同時被標注為國家股和國有法人股。 股票600243的股東“廣東萬鼎企業集團有限公司”的股權性質更讓作者無所適從。2001年，其股權性質被標注為法人股，2002年，其股權性質被標注為境內發起人股，2003年，其股權性質被標注一般法人股，2004年，其股權性質被標注為國有股東。同一公司，在4年中竟然有4個不同的身份，而且這種明顯的重復劃分現象在數據庫中出現頻度相當高，給