封閉式基金折價原因探討

1、封閉式基金折價原因探討封閉式基金折價原因探討封閉式基金折價率(2009080623:25:34)轉貼一、封基折價之謎封閉式基金之所以出現深幅折價率，根本在于其交易制度安排。在發行期間，封閉式基金與開放式基金的購買方式基本相同，投資者可以通過基金公司與各類代銷機構認購。但封閉式基金成立后，其份額固定不變，投資者只能到二級市場像買賣股票一樣買賣封閉式基金。封閉式基金的二級市場價格與其凈值，是典型的價格與價值的關系。理論上講，價格應該圍繞凈值

2、上下波動。但就封閉式基金而言，交易價格常常穩定的低于其凈值一定比率。封閉式基金存在折價，是世界各國的普遍現象，但一般在10%~15%之間，而國內封閉式基金折價率動輒20%以上，甚至達高達30%，確實令人費解。對于封閉式基金的折價現象，各國學術界一直在試圖解釋，但迄今未有定論。概括起來，主要有以下幾種解釋：（1）資本利得稅理論。資本利得稅理論認為，封閉式基金折讓是由于資產凈值沒有完全反映基金資產的增值稅負債，即凈值高估了基金的稅后價值。（

3、2）資產流動性理論。資產流動性理論認為，由于投資者相信基金所持有的資產流動性低，令資產凈值比的實際價值偏高，于是出現交易價和資產值的折讓。（3）代理成本理論。代理成本理論認為，投資者憂慮基金表現無法補償基金的管理費，導致封閉式基金的折讓。（4）業績預期理論。業績預期理同質化嚴重，封閉式基金管理費率一般1.5%，跟開放式股票型基金并無二致。所以，“擔憂基金表現無法補償基金的管理費”與“擔憂基金未來業績”是一回事。該理論成立的前提，應該是封

4、閉式基金業績顯著低于開放式基金業績，但實際情況并不支持這一假設。據統計，封閉式基金平均業績甚至略高于開放式基金的平均水平。投資者情緒理論。投資者情緒理論認為，封閉式基金折價反映了投資者情緒的高低。既然封閉式基金折價的變動是由個人投資者情緒所引起，而小市值股票也主要由個人投資者持有，那么基金折價率和小市值股票的收益率之間應該存在聯系。早期實證研究發現，折價率確實和小市值股票收益率存在一定聯系，當折價指數變小時，小市值股票收益率就變高，反之

5、亦然。整體來看，投資者情緒理論對封基折價具有較強解釋作用，但并非唯一因素。通過分析判斷，本文選擇了五大因素對封閉式基金折價率進行解釋，它們分別是：1）距到期日長短；2）分紅預期；3）業績預期；4）資產組合；5）流動性（交易活躍度）；6）投資者情緒（包括投機性）。第一，到期日的長短。封閉式基金存在折價的根本原因是贖回機會的暫時喪失，假如封基能夠立刻贖回，則不可能有如此高的折價率。因此，距離到期日的長短，成為影響折價率的一個重要因素。第二，