終極控股股東對上市公司過度投資影響的研究.pdf

1、在中國這樣股權結構高度集中,尤其金字塔結構普遍存在的情形下,研究股權集中、兩權分離下終極控股股東引致的相關問題及控股股東治理機制將更加具有現實意義。本文就從過度投資和終極控股股東的視角考察了大股東-中小股東之間的代理問題。
　　 理論上,通過兩期動態模型系統分析了終極控股股東對底層公司投資決策的影響,在進行理論模型的設計時,本文在終極控股股東侵占收益中加入了終極控股股東性質的影響,在侵占成本中加入了控制權大小的影響。理論推論表明

2、,股權集中、終極控股股東的存在導致了底層公司過度投資,具體而言,公司自由現金流規模越大、終極控股股東兩權分離度越高、終極控股股東的國有性質會加劇底層公司的過度投資,而終極控股股東的現金流權和內部治理機制可以有效地抑制過度投資。
　　 實證上,本文利用了2006-2008年982家中國上市公司的面板數據,先基于Richardson(2006)的預期投資模型,采用動態面板回歸構建出實證研究所需的非預期投資、過度投資和自由現金流數據,

3、然后基于這些數據對理論假設進行了檢驗。首先檢驗了過度投資與終極控股股東之間的關聯性,具體用到了t檢驗,ranksum秩和檢驗以及logit模型,檢驗結果為過度投資與終極控股股東之間的關聯性提供了顯著證據。然后本文抽取出存在終極控股股東的過度投資樣本,分析了自由現金流、兩權分離度、終極控股股東性質、終極控股股東現金流權、內部治理機制對過度投資的影響,結果顯示,公司自由現金流規模越大、終極控股股東兩權分離度越高、終極控股股東的國有性質會加劇

4、底層公司的過度投資,股東之間的制衡可以有效抑制過度投資,但是終極控股股東的現金流權以及董事會、監事會治理則無法起到有效地抑制作用?？偟膩碚f,這一系列的實證結果基本上驗證了理論模型提出的假設,除了現金流的治理效應。
　　 總之,本文從理論和實證兩方面入手,從過度投資和終極控股股東的視角考察了大股東-中小股東之間的代理問題,兩方面的結論均從投資行為的角度為終極控股股東侵占提供了新證據,驗證了終極控股股東代理成本的存在,對于降低代理成