股權分置改革、股權結構與現金股利政策研究.pdf

1、在股權分置改革的時代背景下，本文以2003－2007年間的上市公司為樣本，采用數據挖掘技術和統計技術，從分紅意愿和分紅水平兩個方面，對股權分置改革前后我國上市公司的現金股利政策進行了比較分析。
　　 對股權分置改革、股權結構與現金股利政策關系的實證研究表明：股權分置狀態下，非流通控股股東有較強的分紅偏好，現金股利政策往往成為大股東繼關聯交易之后另一個利益輸送“隧道”；股權分置改革后，這種強烈的分紅偏好，無論是在分紅意愿還是分紅水

2、平上都顯著下降，從而證實股權分置改革完成后，大股東利用現金股利政策進行利益輸送的動機減弱。
　　 針對股權制衡度與現金股利政策關系的實證研究結果支持多個大股東相互制衡的假設，不支持多個大股東合謀假設。股權分置狀態下，多個大股東制衡的股權結構有利于抑制控股股東利用現金股利政策侵占小股東利益，股權分置改革完成后，股權制衡度雖有所提高，但依然處于較低水平，制衡的股權結構尚未完全形成，其抑制現金股利侵占效應的作用有所提高，但還不夠顯著。

3、
　　 針對不同股權屬性主導子樣本的實證研究表明：國有股權主導公司現金股利隧道效應的減弱程度強于民營股權主導公司，其中地方政府持股比例與現金股利支付率正向關系的減弱程度強于中央政府，而民營股權持股比例與現金股利支付率的正向關系在股權分置改革后雖有所減弱，但不顯著。
　　 針對控股股東與現金股利政策關系的實證研究表明：股權分置改革后，存在控股股東的上市公司每股現金股利水平下降，且每股現金股利與控股股東持股比例的正相關系顯著

4、減弱，從而再次證明股權分置改革后現金股利的“隧道”效應減弱?？紤]現金股利政策與成長性的關系后，進一步發現股權分置改革前，公司成長性與現金股利政策的關系不顯著，而股權分置改革后，公司成長性與股權結構的交叉變量和分紅水平顯著負相關，說明股權分置改革后，大股東不顧企業長遠發展的惡性分紅行為得到有效遏制。
　　 綜上所述，股權分置改革后，源于股權結構的優化、大小股東利益基礎的統一、雙重代理矛盾的緩解、公司治理結構的完善、資本市場各項功能