農林牧漁行業2019年度中期投資策略下半場擁抱產業巨變，聚焦專業與成長-20190614-招商證券-30頁

1、敬請閱讀末頁的重要說明證券研究報告證券研究報告|行業策略報告行業策略報告日用消費日用消費|農林牧漁農林牧漁推薦推薦（維持）（維持）下半場擁抱產業巨變，聚焦專業與成長下半場擁抱產業巨變，聚焦專業與成長2019年06月14日農林牧漁行業農林牧漁行業2019年度中期投資策略年度中期投資策略上證指數上證指數2882行業規模行業規模占比%股票家數（只）792.2總市值（億元）108932.1流通市值（億元）84782.0行業指數行業指數%1m6m

2、12m絕對表現0.653.539.6相對表現0.139.142.3資料來源：貝格數據、招商證券相關報告相關報告1、《豬！豬！豬！生豬養殖系列報告之十九板塊處于腰位，金豬貫穿全年》201903232、《豬！豬！豬！生豬養殖系列報告之十八金豬十年》201901243、《豬！豬！豬！生豬養殖系列報告之十六非洲豬瘟全面復盤與推演：2019年豬價上漲或成定局》20180928今年，是農業生產經營多災多難的一年，但也是整個行業快速升級的絕佳時機，無

3、論對于今年的農業股票投資，還是對于整個農業產業投資來說，都在不可避免地進入下半場。聚焦專業化、精細化的真成長型公司，投資代表產業未來方向的企業必定是不可偏移的最佳選擇。?產業角度：農業產業投資進入下半場，專業化、精細化將贏得真成長產業角度：農業產業投資進入下半場，專業化、精細化將贏得真成長如果說農業產業發展的上半場的關鍵是增產、跑馬圈地，那么下半場就是專業化、精細化（以及未來的品牌化）為王。農業作為一個每年十萬億銷售額的市場，卻一直面臨

4、整體生產效率低下、銷售層級冗長、信息篩選成本昂貴的問題，一度企業化反而沒有優勢?？上驳氖?，在部分子行業中摸爬滾打二三十年的部分龍頭企業已經實現優勢突破，他們戰勝了落后產能，他們在目前階段迎來的是高ROE（2030%）、高復合成長率（2050%）、市占率由低到高的黃金發展期。同時，農業的部分賽道正快速融入更多的學科，也正是工業的多維度加速融入農業的關鍵期，無形的手正持續地推動行業技術進步，優勢企業始終可以做出快于行業兩步的超額價值，護城河

5、仍在加深。同時，行業整體現代化升級所需資本量巨大，行業轉型期注定非常漫長，雖然界外資本非常想進入，卻沒有合適的人才體系可以應對農業生產經營中無數的不確定性，只能“有錢、沒人”般地隔岸興嘆，但具有專業化、精細化管理能力的優勢農業企業會在未來十年重塑產業格局，促進農業現代化進程。?股票角度：金豬十年，聚焦成長兌現股票角度：金豬十年，聚焦成長兌現在宏觀經濟內外部都遭遇到較大挑戰的背景下，由于農產品需求相對剛性，市場空間巨大且具有必須消費品屬性

6、，優勢企業經營環境相對穩定，其市占率仍然很低，但增長率非?？捎^，ROE均值也維持在較高水平，具有很好的價值基礎。行業門檻看似低實則很高造成了較大認知差，同時農業市場相對自主可控，貿易摩擦對板塊的影響偏正面，但此時，市場卻以普通股周期股的估值來衡量他們的內在價值。我們認為這之中存在大幅的估值修復空間，我們尤其推薦農業中的優勢企業，以上因素是他們能穿越產品價格周期、牛熊周期、經濟周期的根本原因。隨著近期豬價開始上漲，周期反轉的預期已經越來越

7、明朗，但疫情還在持續超預期，養豬業的投資重點逐漸由周期本身升級為未來十年的產業大機會，率先實現突破的企業未來五年的利潤總和或與目前市值相當。同時，在資本短缺得到緩解的情況下，未來他們的出欄量將大幅、持續地增長。另外，由于行業門檻提到非常高的級別（10億起），養豬的資源屬性、牌照屬性會愈發凸顯，帶動行業ROE水平大幅提高，未來優勢企業的整體盈利中樞或是過雷軼雷軼075583218146leiyi@.cnS1090519020003研究助理

8、陳晗陳晗chenhan2@.cn6040200204060Apr15Aug15Nov15Mar16(%)農林牧漁滬深300行業研究業研究敬請閱讀末頁的重要說明Page3正文目錄一、投資策略：布局具有高度確定性的養豬龍頭...............................71、溫氏股份..............................................................72、海大集團....

9、..........................................................8二、通脹上行，關注CPI拉動整個農業板塊行情..............................101、國際食品價格指數與國內CPI繼續上揚...................................102、肉類蛋白：非瘟導致的大減產或帶來全球肉類蛋白價格的上漲...............123、糧食

10、角度：國內外糧食均面臨減產，價格或趨勢性向上.....................134、水果角度：極端天氣導致的減產是國產水果漲價的主要原因.................14三、子行業研判：養殖景氣，聚焦專業與成長................................171、生豬養殖：上半場看周期，下半場看成長.................................17（1）上半場看周期：上市公司ROE有望

11、隨豬價的持續快速上漲而創新高.........17（2）下半場看成長：誰能擴張便會在長周期下迎來快速發展...................172、肉禽：非洲豬瘟疫情背景下，黃雞景氣有望延續...........................183、飼料：專業化運營型大企業持續吃掉小企業快速退出的份額.................194、動保：短期承壓，長期看優質企業空間比較大..........................

12、...20四、農產品價格走勢及加工環節盈利........................................211、總體指數.............................................................212、稻米.................................................................213、小麥.............

13、....................................................224、玉米.................................................................225、大豆.................................................................236、豆油....................

14、.............................................237、棉花.................................................................248、糖...................................................................249、天然橡膠........................

15、.....................................2510、飼料原料............................................................2511、畜產品..............................................................2512、禽產品....................................