通信行業深度報告：通信主設備產業壁壘凸顯5g核心資產不可或缺

1、1.1、...............................................................................................>政策環境持續優化 41.2、 運營商加速布局帶來行業利好61.3、 國際形勢趨緊，國內廠商具技術優勢71.4、 國際市場競爭格局：寡頭競爭 92、國內二家設備互相競爭共同進步，互爭寡頭102.1、 股權激勵降低代理本錢102.2、 經

2、營模式存在差異11產品豐富主次清楚112.2.1、 營商業務受市場影響較小125G帶來多應用場景，中興通訊亟待尋求市場定位142.2.2、 政企業務作為新興領域，成為主要戰場152.3、 中標情況提振開展信心162.4、 長期開展動力強勢17241、重視研發注入新動能1724.2、 戰略布局緊跟市場導向192.5、 中興通訊有望逐步縮小與華為差距 193、作為5G基站之眼，陶瓷介質濾波器應運而生2031、小型金屬腔體濾波器為過渡產品，長

3、期仍是陶瓷為主 203.2、陶瓷介質濾波器在原材料、制造工藝上實現革新204、國產廠商后來居上，長期濾波器需求仍將景氣234.1、 產業鏈上游技術升級有望提高議價能力234.2、 行業下游布局中國引領，國產廠商具有技術和本錢優勢 235、推薦及受益標的245.1 、推薦標的245.2 > 受益標的256、風險提示25圖表目錄圖1：我國5G建設進度及相關技術居于世界前列 5圖2：局部省份基站建設情況5圖3：5G用戶數量將持續上升7圖

4、4：2019年華為5G標準專利數量居全球首位8圖5：2014年海外通信設備廠商占據專利優勢8圖6：2020Q1通信設備廠商市場份額10圖7：中興通訊未把握4G機會，與華為差距增大 10圖8：中興通訊運營商業務穩定增長131 、 5 G 加 速 撬 動 通 信 設 備 市 場 需 求 … ??…? ??????公司運用股權激勵對經營情況產生積極作用。華為與中興通訊均通過股權激勵 方式提高管理人員對企業忠誠度，減少高管及重點人才離職概率，在

5、保護公司商業 機密的同時，減少相關代理本錢、提高管理效率，激發員工對企業的貢獻。從中興 通訊歷次股權激勵措施看，公司每平均4年進行一次股權激勵，且行權條件均與業 績掛鉤，有利于公司經營業績的提升，在第三次股權激勵計劃中，除2018年受美國 打壓至行權條件未達成外，2017、2019年均到達行權條件，經營情況穩中向好，股 權激勵起到積極作用。表7：中興通訊通過股權激勵計劃減少代理本錢公告時間激勵數量激勵對象行權條件 公告時間激勵數量激勵對

6、象行權條件1996名員工2007年加權ROE不低于10%/.,,, , 8505.02萬股，占當時2006年10月25日（包含董事及2008年加權ROE不低于10%總股本4.87%_高管11人）2009年加權ROE不低于10%1528名員工 2014年ROE不低于6%,以38.25為基數，凈 利潤增長率不低于20%,,,, ,10298.90萬股，占當時-2013年11月1日（包含董事及2015年ROE不低于8%,以38.25為基數，凈

7、利潤增長率不低于20%總股本3.00%高管18人）2016年ROE不低于10%,以38.25為基數，凈利潤增長率不低于44%2017年ROE不低于10%,以38.25為基數，凈利潤增長率不低于10%2018年ROE不低于10%,以38.25億元為基數，2018年凈利潤增長率不低于20%2019年ROE不低于10%,以38.25億元為基數，2019年凈利潤增長率不低于30%資料來源：中興通訊公司公告、開源證券研究所2.2 2.2 '

8、;經營模式存在差異22.1 22.1、產品豐富主次清楚中興通訊、華為產品豐富，均提供運營商'政企'消費者三大板塊業務。中興 通訊業務分為運營商、政企和消費者三個業務板塊。在運營商業務方面，主要提供 無線網、固網、承載網和云核心網、以及相關產品解決方案等；在政企業務方面， 為相關客戶提供基礎設施、云計算、視頻、能源等方面的服務；消費者業務基于消 費者的需求，進行手機等終端產品、軟件等增值服務的生產和開發。表8：中興通訊產品

9、豐富業務板塊主要產品產品范圍 業務板塊主要產品產品范圍2G-5G： AAU、BBU、RRU、Small Cell 基站等無線網 基礎設施：鐵塔、放艙、通信電源、混合能源等 運維：大數據、網規網優工具等 光接入:OTN產品、MSTP系列產品等運營商業務固網銅線接入：DSLMDU. LANMDU、光纖基礎網絡解決方案等固網終端：PONONT、DSLCPE. ETH CPE、智能機頂盒光傳輸：OTN產品、MSTP系列產品承載網數據傳輸：IP傳